儿童康复子类别中的自闭症康复是投资机构青睐的赛道之一。逻辑是美国的自闭症康复有完善的康复体系，患者对康复的需求特别强烈。从发病率来看，自闭症康复的发病率约为1%-2%，

在凯尔看来，神经康复其实很有市场，但通常在业务形式上比较“重”，很难发展成轻资产的诊所。“医院的性质可能需要很多科室、医生等。这有点像医院投资，可能不是我们喜欢或向往的投资逻辑。”

本质上，康复是一个只能由付费者推动的行业。在中国付费人群长期疲软的情况下，康复行业发展缓慢也在情理之中。从美国市场的实践来看，康复服务获得了巨大的推动力，并越来越多地从医院内部向医院外部延伸，与护理服务相结合已经成为一种趋势。现在康复市场的融资数据显示，在一个垂直细分领域，基于轻资产的居家康复护理比私人康复服务更容易看到机会。

在张兰看来，修复市场的机会在于其足够刚性的需求。

通过对数据的统计分析和对参与康复的投资机构的采访，大致可以看到一些现实和趋势，供大家讨论。

在张兰看来，医疗资源、获客能力、疗效、标准化服务是保盈利的关键。

在中国的康复市场，公立医院的康复科长期处于“冷门”的局面。虽然有政策规定二级以上综合医院必须建康复医学科，但由于盈利能力低等因素，我国综合医院的康复科仍然无人问津。根本原因是我国医疗机构的主要收入来源于药品，康复治疗往往采用物理手段，无法给医疗机构带来这部分收入。

而康复医生的缺口可能更大。据了解，国内开设康复学科的医学院校并不多，毕业生往往进入综合医院。目前，基层康复医生大量来自内科等其他学科，部分由康复教师培养。

在康复市场相当成熟的美国，人均康复费用达到80美元，而在中国，人均康复费用仅达到15元人民币。正是这种巨大的差距，让嗅觉敏锐的资本发现了它的市场潜力。

从融资事件的年度分布来看，最近三年的康复行业实际上处于平稳发展状态，没有明显的增长趋势。然而，随着老龄化人口的进一步增加和国家对医疗投入的加大，康复作为一个“后治疗市场”，从市场规模和实际需求来看，更加受到关注。

高特佳的研究指出，一方面，上市公司和大的产业资本可以承受医院较长的投资周期；另一方面，产业资本也在试图通过康复医疗这个针对庞大人群(尤其是老年人)的行业进行战略布局和探索，比如天士力、复星、绿叶等药企的上市公司。

根据前瞻产业研究院《中国康复医疗行业发展前景及投资预测分析报告》，2017年中国康复市场规模为380亿人民币。据预测，到2020年，中国康复医疗市场规模将超过700亿元，以不低于20%的年复合增长率，到2020年将再形成1000亿元市场。

博航资本选择运动康复项目，第一是基于需求，第二是公立医院没有好的诊疗手段。

【摘要】根据前瞻产业研究院《中国康复医疗行业发展前景及投资预测分析报告》，2017年中国康复市场规模为380亿人民币。据预测，到2020年，中国康复医疗市场规模将超过700亿元，以不低于20%的年复合增长率，到2020年将再形成1000亿元市场。

根据统计数据和最近的行业趋势，在运动康复的轨道上出现了一批连锁诊所，如弘道运动医学诊所和富友诊所。

在美国的康复体系中，根据疾病的急性期、康复期和长期随访期，设置各种康复机构。每个机构都有明确的分工和康复定义，整体分布呈现“正金字塔”型。急性期康复机构少，康复期护理机构多，大量患者被有效分流到专业康复机构。通过不同比例的报销政策，形成了机构间的明确分工，有效缓解了患者在急诊医院的压力。与美国完善的体系相比，中国的康复诊疗体系和支付体系不完善，被认为是制约康复行业发展的一大因素。

但市场上也有不少企业的融资轮次在B轮之后，如德美医疗、东方殷琦、邦德骨科、康舒、宋庆康复等。他们的商业模式相对稳定，有一定的盈利收入，同时也能多次获得资本的青睐。

一位基金投资分析师认为，靠设备不如靠人。对于一个服务型企业来说，员工的流失会给企业带来很大的损失。所以好的标靶通常具有爬升快、突破地域限制、便于标准化的特点。

同样，前述投资分析师也对记者表示，他们看到过一些康复机器人项目，但“终端价格过高”，导致市场化进程较慢。

就医需求主要来自四类人群——老年人、残疾人、术后和慢性病患者。老年人的神经康复轨道被认为是绝对必要的。但由于其风险和技术门槛，患者需要对服务商的绝对信任和品牌认知度，通常需要专注于资产运营，主要以专科医院的形式。同时，民间资本也参与智能创新装备的研究。

但是，对于市场上更多的风险投资机构来说，康复医院可能不是一个好的标的。一位基金投资分析师告诉记者，就康复医院的形式而言，一般不适合基金投资。从市场反映来看，有很多大型工业企业的并购。“对冲、财产性质、医保关系、管理人员流失都是隐患，对管理的要求比较高。”所以风险投资机构会更倾向于轻资产策略或者创新型的民营康复服务机构。

在中国，由于康复医学的教育体系，人力资源极度短缺。根据前瞻产业研究院医疗健康研究组的研究，在发达国家，每10万人口需要匹配30-70名康复治疗师，而我国在职康复治疗师约1.6万人，治疗师1.4万人，面临较大缺口。

凯尔认为，康复领域的好标的有三个特点:轻资产、远未满足的需求、运营能力强。

其实就康复医疗而言，门槛低，表现在对医生的依赖度低，对大型设备的依赖度低，单个医院投资小，医疗风险低，适合民间资本进入；很多公立二级医院都在寻求转型。新医改药品零加成改革推开后，占原医院药品70%-80%的二级医院处于“夹缝中求生存”的状态，需要寻找新的收入来源。康复医疗虽然日均治疗费用低于综合医院，但由于康复周期长，康复医疗投入低。在这种情况下，其净利润率可以达到15%-20%左右。

丛波说，“我们还去美国考察过美国的理疗模式。美国理疗行业非常成熟，诊所多为社区诊所，依托完善的转诊系统，为患者和消费者提供便捷、专业的康复治疗，在健身房、写字楼随处可见。弘道是当时国内第一家拥有运动医学许可的诊所，同时也是为数不多的具有扩张能力的诊所。在康复治疗专业和运营拓展能力方面处于国内领先水平。”

从数据上看，似乎康复效果明显，但市场反应还是比较冷淡。根本原因是提高人们的康复意识。Yukio认为，临床医学的认知改善可以间接促进人们的康复意识。

从融资事件的轮次统计数据来看，A轮及之前的事件数量约占60%。企业发展还不成熟，商业模式还在探索中。一方面是因为中国康复市场基础薄弱，资本大多处于观望状态；另一方面，因为康复专科医院是公立医院转型而来，无法注入资本。民营康复服务市场的投资大多集中在专科连锁机构、轻资产居家康复等商业形式。

无论是居家康复护理，还是私人康复服务，都高度依赖“人”。因此，能否突破专业人才少、人才流失的困境，是创业者需要克服的难题。就整个市场环境而言，康复医疗体现的是刚需，好的服务一定是市场需要的。这不仅仅是医疗康复意识的兴起，还与国家经济水平的发展有关，也正应了那句话——“一个国家康复行业的诚信，往往也能体现出这个国家的发达水平。”

弘道运动医学诊所也是博航团队在2016年开始接触并领投的项目。当时运动医学康复还处于非常初级的阶段。国内运动医学康复门诊多由一些国家队、俱乐部队医或康复治疗师来做。他们的个人能力很强，但很难扩大诊所。

目前康复设备的问题其实是服务跟不上。“光有设备没用。(医院)必须有学术建设，有人才，有病源，有服务，设备才能用。”枝野幸男这样告诉记者。

运动是骨科的一个细分领域，近年来发展很快。博航资本副总裁丛波表示:“运动医学是我们团队很早就开始布局的领域。2015年，团队已经接触并主导了德美医疗的投资。”

张兰认为:“虽然自闭症儿童的发病率只有1.6%，但家长的支付意愿特别强烈，这个市场其实足够大。“对儿童干预周期长、家长付费意愿强、具有公益和社会属性、干预效果好的自闭症康复机构在市场上供不应求。

在发现中美自闭症康复体系的差距后，他看到了这个细分市场的机会。作为东方殷琦B轮的投资方，凯尔认为东方殷琦积累了严谨、专业的言语康复课程，同时引进了美国之星先进的自闭症康复系统，加上非常优秀的运营团队。所以它的商业模式是可以复制的，它的服务也是市场需要的。

在康复领域，企业的核心竞争力在于人才，包括康复治疗师和运营管理人才。

前述某基金投资总监表示，现在的康复设备大多面向高端服务机构或公立医院，因此会采购更多的进口设备。大型康复设备价格较高，在医院边缘的康复科购买昂贵的终端设备比较困难。所以在走访国内大部分康复医院时，会发现康复科设备陈旧，患者的康复仍然以康复老师的人力为主。“如果未来有更多的民营康复医院/机构，有高端康复向中端过渡，国产设备将迎来一波机会。”

“得人才者得天下”——这句话同样适用于康复领域。在投资康复项目时，由于各赛区的市场需求和商业形态不同，在前期布局过程中，项目的运营团队和康复治疗师团队是投资人感兴趣的重要因素。

由于康复在国外已经非常成熟，但在国内是一个比较新的领域，达恩资本除了人才是核心竞争力之外，还会考虑团队是否具有高度的整合能力和高度的商业能力。枝野幸男说，在看项目的过程中，最重要的是看企业本身的团队，更多地从进化和动态发展的角度来看企业，包括个人的成长速度和组织变革的速度。此外，团队的商业嗅觉和市场洞察力，团队的开放性，学习能力和自我反思能力等。，都是要考虑的标准。

前述基金投资分析师认为，鉴于目前的环境，康复费用是个大问题。保险问题不解决，市场很难放开。就公共支出而言，康复可能还是交给社会资本。现阶段国家没有那么多资源分配给康复，通过投入预防、筛查、慢病管理，比康复更能节省医疗费用。"

在张兰看来，康复首先要谈的是“行业标准”。在康复的过程中，一定要有一个阶段性的目标来衡量康复的效果。“如果没有标准，那是完全不科学的。”

张兰告诉记者:“在康复领域，由于公立医院受制于编制，实际上没有运动康复的场地。以前很少做，不专业，以后也不会大规模做，所以这里其实是有机会的。”

中国早期的运动康复主要是指为职业运动员提供的医疗服务，此外还有极少数中高收入人群的康复理疗。但随着全民健身的普及，重视科学体育逐渐成为一种趋势。康复正从专业运动员的小众市场发展为运动爱好者的大众市场。

康复师、理疗师、护士是康复服务的主要提供者，但仍有很多人缺乏专业知识，专业素质有待提高。未来要建立一个成熟的康复市场，需要加强专业人才的培养。

这也是上市公司热衷收购康复医院的原因。据财新健康此前统计，目前市场上共有14家上市公司，主要是收购或自建康复医院，包括澳洋科技、万方发展等5家跨界而来的公司。相比单纯卖产品，运营康复医院的利润空间更高。

此前有研究认为，综合医院一张康复床一天能带来300-500元的收入，而如果把床给了手术，一天就有3000-5000元的收入。与医院其他科室相比，康复科带来的利润相对较低。这导致大部分综合医院都设立了康复科，只是应付了事。不仅床位很少，连设备都不齐全。公立医院的康复科处境尴尬。

康复的含义很广，包括神经康复、儿童康复、骨科康复、运动创伤康复、心肺康复等。康复机构可分为专科康复医院、综合医院康复科、康复诊所和准康复医疗机构(如长期住院机构、病残疗养院等)。).

在治疗师缺乏的现状下，记者所接触的企业都会想尽办法完成自身人才的“造血”。我们已经看到有些康复团队本身就是培训治疗师的，有系统的培训方法和体系，有自我生成的能力。如彩鹿的师资培训机制，把优秀的老师送到国外培训；东方殷琦治疗师的维护体系将培训治疗师作为KPI中非常重要的一部分。在康复行业，人才的培养体系和防止人才流失是项目运营者的两个重要功课。

与美国相比，虽然显示出不足，但也显示出更多的机会。虽然受政策影响很大，但某基金投资总监向记者解释了这样一个观点——“国家(政策)上涨，投资机会其实就没了。中国的市场永远是第一政策。”

很多从事康复的企业家提到:“康复不是治愈，而是解脱。”传统的患者术后回家休养，尤其是老年患者，但其实大部分都属于“低质量生活”。所以康复领域的企业家有一个观念，康复的重点不是治疗，而是功能，“恢复患者的功能”是康复的首要目的。

“从需求出发，从客户出发，就要匹配相应的商业形态。”针对自闭症和心肺康复的康复需求，达恩资本分别投资了七彩鹿和巨鹿医疗，都是早期项目。他认为，在医疗产业链条中，康复的地位是不断上升的。随着临床医学对康复的认知不断加强，患者的需求和政策的鼓励相辅相成，康复逐渐演变为刚需市场。

“我们关注的是运动康复，但市场上还没有特别大的爆发。”从市场需求和规模的角度，凯尔给出了不同的看法。他认为，运动康复也可能是一个小而美的细分领域，未来被“收购”的可能性更大。

从融资事件统计来看，除了康复器械品类之外，在公共康复体系之外的康复服务市场中，轻资产的居家康复护理服务、自闭症儿童康复、言语康复和脑瘫康复、以骨科和运动医学为主的运动康复、以理疗和手法为主的骨科康复和肌肉骨骼疼痛轨迹是投资机构青睐的相对密集的细分服务。

从目前的市场来看，康复方面的VC/PE投资只是一个小范围的尝试，并没有进行大的投资。在以往的大型康复医院并购中，参与方主要是上市公司、保险机构、医疗管理机构等产业资本和投资机构，房地产等现金流较大的社会资本也在积极布局。

北极光创投投资副总裁凯尔认为，康复的兴起不会在某个时间点突然爆发，而是会随着国民经济的增长，以及人们消费意识和康复意识的提高而逐渐改善。

上述某基金投资总监表示，目前康复市场仍是按照现阶段简单细分赛道来看投资机会。从流行病学和人群基数来看，神经康复和骨科康复的人群更容易识别，支付意愿更强；孩子可以考虑结合儿科门诊进行康复治疗。毕竟现在出生率在下降，但是单价可能更高；心脏康复也需要一个认知过程。“这个行业太早了。早期的项目以团队为主，与赛道关系不大，但康复的核心是如何解决治疗师的问题。”

“康复市场的患者通常来自负责急症治疗的医院，其中最重要的是医生的康复意识。如果医生的医嘱没有告诉患者去康复，那么患者在很大程度上不会去寻找康复服务。”

根据“颠覆性创新之父”、哈佛商学院教授克里斯滕森的理论，康复治疗是一种典型的增值服务模式，其特点是诊断准确，治疗方案与治疗结果之间有明确的相关性。通过诊疗流程的整合可以高效提升治疗质量，同时管理和服务水平可以通过标准化实现低成本的扩展来完成管理能力的输出。

Yukio告诉记者，美国的理疗师要经过六到七年的专业培训，然后临床实践，才能产生一个理疗师，而国内的培训体系基本为零。

“这两年投资项目后，我明显感觉到康复的市场其实比我们想象的要大。”采访中，拳星资本创始合伙人张兰这样告诉记者。

在描述东方殷琦目前的经营状况时，凯尔告诉记者:“东方殷琦每次推出新的课程，都会提前通知家长。这个时候，你会看到家长们争先恐后地报名小班。名额满了，家长就只能等下一门课了。”其实儿童自闭症康复、言语康复、脑瘫康复都有一个康复的黄金期。所以，在前期能够介入的时候，家长对能够提供良好服务的机构是非常认可的。

美国有大量的康复医疗机构，接近3万家，近年来趋于稳定。数量最多的是1.5万家专业护理机构，占比超过50%，另一个更高的细分是家庭护理机构，占比40%左右。

人才的培养也能揭示出以前项目中的一些规律。记者接触的三家公司:弘道运动医学诊所、东方殷琦、七彩鹿都因其完善的人才体系和易于复制而受到投资机构的青睐。

相比医疗器械，康复器械的智能化进程似乎要慢一些。辛继富认为，康复中的器械技术门槛相对较低，有一些高科技创新公司，但距离商业化和在市场上实现可能还有一定距离。

从我们统计的60起康复领域融资事件来看，相对于互联网医疗、人工智能等一年可以疯狂吸金数百亿的领域，康复行业的投资更为理性，但同时也需要更长远的眼光。

当时国内运动医学市场较小，运营主要集中在北方、广州、浙江等省份，耗材全部被进口产品占据。德美是当时国内为数不多的做运动医学耗材研发、生产和销售的公司。该团队还在运动医学领域深耕多年。德美医疗投资完成后，博航团队对整个运动医学行业进行了细致的研究，判断随着国民运动意识和需求的提高，运动医学关节镜手术的增多，运动医学康复市场将迎来机遇。“我们希望能投资一家专注于运动医学康复的机构，完善我们在运动医学领域的布局。”

谈及对康复市场的看法，我们得到的最多的是，这个市场还处于非常初级的阶段，但却是刚需。

丹资本管理合伙人辛继富认为，目前医改的大方向是鼓励康复行业发展，康复领域已经到了应该投入的时期。

“康复的标准是各个细分行业的‘领导者’正在努力做的事情。比如我们投资了自闭症康复的项目——恩启。事实上，他们推动残疾人联合会在整个自闭症领域建立了许多标准。"

2017年，运动康复市场初具规模。拳击资本参与了弘道运动医学诊所的早期融资。同年投资德美医疗，专注于骨科耗材和运动医学服务。此外，还参与了自闭症康复企业恩奇医疗的投资。

凯尔表示，北极光创投等风险投资机构会更倾向于投资风险可接受、爆发空间大的项目。“在康复领域，我们喜欢看一些‘新康复领域’，也就是说，项目虽然属于康复范畴，但却是新的商业形态，同时又是可能被忽略的市场，针对的是未被满足的细分市场的需求。”

张兰告诉记者:“过去十年，医学创新在内部被称为‘从无到有’，然后未来十年可能就是一个‘从无到好’的状态。本来说看病其实从预防到治疗到康复都很重要。国家政策现在也是这么提倡的，康复的需求真的很强烈，所以这是一个大逻辑。”

它是资本市场的“风向标”，很多子行业的热潮都来自于资本“热钱”的涌动。当我们关注康复领域的时候，发现这个领域并没有像互联网医疗、人工智能那样看到资本的蜂拥而至。据动脉网数据库不完全统计，2016年至今的60起康复领域融资事件中，各类资本在该领域的投入超过36亿元。